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緩長記憶模式應用於期貨與現貨領先－落後關係之研究：以台灣股價指數期貨及摩根台灣股價指數期貨為例
古永嘉 台北大學企業管理研究所
蔡垂君 台北大學企業管理研究所
本研究探討台灣股價指數期貨及摩根台灣股價指數期貨與現貨領先－落後關係，研究貢獻是經由實證發現兩項期貨衍生性金融商品、現貨與基差具有緩長記憶 (long memory)，並以緩長記憶建構第五種實證模式－部份共整合誤差修正模式 (FIEC, Fractional Co-integrated & ECM)，有別於過去研究中常見的四種實證模式 (簡單迴歸模式、轉換模式、向量自迴歸模式、共整合誤差修正模式)。具緩長記憶，意謂指數目前的表現受過去長期行為 (long-run behavior) 所影響，使指數表現具長期互依性 (long-run dependence)，數列有高度結構的落差性 (high structure long-run lag)。本研究建構的部份共整合誤差修正模式，能同時就期貨及現貨的領先－落後關係、共整合、短期非均衡的修正調整、及緩長記憶現象進行實證，有助於瞭解過去研究模式所未注意到的緩長記憶，並可修正及改善殘差項影響到期貨及現貨估計與預測誤差。研究目的有三項：1.探討台灣股價指數期貨及摩根台灣股價指數期貨、現貨與基差之緩長記憶。2.探討台灣股價指數期貨及摩根台灣股價指數期貨與現貨之領先－落後關係、期貨市場之價格發現能力與其所能創造之套利機會。3.進行部份共整合誤差修正模式之實證研究，並與另四種模式作比較。實證結果及結論如下：1.台灣股價指數期貨及摩根台灣股價指數期貨、現貨與基差均具有緩長記憶。2.因實證模式不同，台灣股價指數期貨及摩根台灣股價指數期貨與現貨間互有領先－落後關係。依據部份共整合誤差修正模式顯示：台灣股價指數期貨表現領先於現貨，期貨市場具有價格發現能力、且投資人可在期貨市場中尋求套利機會；摩根台灣股價指數期貨與現貨互有領先，期貨市場可能具有價格發現能力、投資人可在期貨市場中尋求套利機會。3.五種實證模式，以部份共整合誤差修正模式表現較佳，顯示將緩長記憶納入實證模式是有效的。