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不對稱情報與投資比例限制下之共同基金績效模擬分析
葉秀娟 美國佛羅里達大學經濟系
龔尚智 輔仁大學金融研究所
龔尚智 輔仁大學金融研究所
本文推廣Gendron & Genest (1990) 擇時績效模型，再利用Romberg數值積分方法模擬擇時績效值，以擇時績效值之絕對改變量與相對改變量進行分析，並且比較投資比例限制之有無對基金擇時績效的影響差異，同時也分析擇時情報精確度、市場超額報酬率變異數、市場超額報酬率平均值與風險趨避度等相關變數變動對基金擇時績效之影響程度。本文之主要結論為：(1)在投資比例限制對基金擇時績效之影響方面，投資比例範圍越寬，則限制績效值與未限制績效值之差距愈小。但即使投資比例範圍放寬為 (-1.0,2.0)，二者之差距仍達3%。與各基金收取不到1.7% 的總費用率相比，投資比例限制所產生的社會成本是相當可觀的。而這也顯示出，由於大部份基金績效評估模型之導出均假設沒有投資比例限制，故以這些模型從事實證研究可能會有一些偏誤產生；(2)相關變數變動對基金擇時績效之影響，在本文所選擇模擬值之下，各變數之重要性依序為擇時情報精確度、市場超額報酬率變異數、風險趨避度與市場超額報酬平均值。這顯示出，評估基金績效時，經理人之擇時情報精確度是個不容忽視的因素。